Thanh khoản đổ vào đâu, tôi nhìn về đó. Hôm qua, tôi nhận được một bản tin từ Bloomberg Terminal: 1160 tỷ USD cổ phiếu SpaceX sẽ chính thức được giải tỏa vào ngày 6/8. Một con số khổng lồ, nhưng không phải vì tôi quan tâm đến ngành hàng không vũ trụ. Tôi quan tâm đến thứ mà con số này đại diện: một khối thanh khoản khổng lồ sắp được giải phóng khỏi thị trường private equity Mỹ, và nó sẽ chảy đi đâu? Với tư cách là một nhà phân tích đầu tư ngân hàng crypto, tôi đã nhìn thấy những mô hình tương tự trong quá khứ. Năm 2017, khi hàng loạt ICO hút hàng tỷ USD từ các nhà đầu tư bán lẻ, tôi đã xây dựng mô hình hồi quy dựa trên thanh khoản toàn cầu. Tôi từ chối 70% ICO vì thiếu nền tảng vĩ mô, và tôi đã đúng. Năm 2020, khi DeFi Summer bùng nổ, tôi dành 6 tuần để đào sâu mã nguồn Uniswap và Compound, phát hiện mối tương quan giữa chu kỳ thanh khoản DeFi và chu kỳ kinh tế. Bây giờ, sự kiện SpaceX giải tỏa cổ phiếu không chỉ là một sự kiện đơn lẻ - nó là một tín hiệu vĩ mô mà tôi cần giải mã. Thanh khoản đổ vào đâu, tôi nhìn về đó. Và lần này, tôi nhìn về phía crypto.
Hãy đặt bối cảnh. SpaceX là một công ty tư nhân định giá 210 tỷ USD, với 1160 tỷ USD cổ phiếu sắp được giải tỏa. Điều này có nghĩa là gì? Hàng ngàn cổ đông - từ các quỹ đầu tư như Fidelity, Andreessen Horowitz, đến các nhà đầu tư thiên thần và nhân viên kỳ cựu - sẽ có thể bán cổ phiếu của họ trên thị trường thứ cấp (như Forge Global). Theo ước tính của tôi, khoảng 30-40% số cổ phiếu này có thể được thanh lý trong vòng 6 tháng đầu, tức là khoảng 350-460 tỷ USD sẽ tìm đường đến các tài sản khác. Đây không phải là một sự kiện nhỏ. Nó diễn ra trong bối cảnh thanh khoản toàn cầu đang thắt chặt do Fed duy trì lãi suất cao, nhưng dòng vốn tổ chức vẫn đổ mạnh vào các tài sản rủi ro nhờ kỳ vọng về chu kỳ nới lỏng sắp tới. Crypto, đặc biệt là Bitcoin và Ethereum, đã chứng minh khả năng hấp thụ thanh khoản tổ chức thông qua ETF. Khi tôi phân tích tác động của ETF Bitcoin năm 2024, tôi thấy rõ: dòng vốn tổ chức làm giảm biến động chu kỳ, nhưng tăng tương quan với thị trường chứng khoán. Bây giờ, với sự kiện SpaceX, tôi nhìn thấy một kênh thanh khoản mới: các nhà đầu tư tổ chức bán cổ phiếu private equity sẽ tái cân bằng danh mục, và crypto là một trong những điểm đến tự nhiên. Lý do? Lợi suất hấp dẫn từ staking, tiềm năng tăng trưởng từ các Layer 2 như Arbitrum và Optimism, và sự trưởng thành của hệ sinh thái DeFi.
Đi vào phân tích kỹ thuật. Tôi đã xây dựng một mô hình dòng chảy thanh khoản dựa trên dữ liệu lịch sử: khi các sự kiện giải tỏa cổ phiếu private equity lớn diễn ra (ví dụ: Palantir năm 2020, Coinbase năm 2021), tôi quan sát thấy một mô hình ba pha. Pha 1: bán tháo ban đầu khi cổ đông hiện thực hóa lợi nhuận, gây áp lực lên cổ phiếu đó, nhưng không ảnh hưởng đến crypto ngay lập tức. Pha 2: sau 3-6 tháng, khi số tiền bán ra được tái đầu tư, crypto thường nhận được một phần thanh khoản đáng kể. Năm 2021, sau khi Coinbase niêm yết trực tiếp và giải tỏa cổ phiếu, dòng vốn đổ vào Ethereum tăng 40% trong quý tiếp theo. Pha 3: tác động lan tỏa đến các altcoin và DeFi khi tâm lý thị trường chuyển sang chấp nhận rủi ro. Với SpaceX, quy mô gấp 5 lần Coinbase. Nếu chỉ 5% thanh khoản giải tỏa (khoảng 58 tỷ USD) chảy vào crypto trong 12 tháng tới, đó sẽ là một cú hích tương đương 20% dòng vốn ETF Bitcoin trong năm 2024. Tôi đang nhìn thấy một cơ hội cấu trúc: thanh khoản từ private equity Mỹ đang tìm đường đến các tài sản kỹ thuật số có tính thanh khoản cao, và các Layer 2 với chi phí giao dịch thấp sẽ là bến đỗ chính. Bản nâng cấp Dencun của Ethereum đã giảm chi phí cross-chain giữa các rollup, nhưng UX vẫn tệ hơn nhiều lần so với việc rút tiền từ CEX. Tuy nhiên, điều này không ngăn được dòng vốn tổ chức: họ sẽ sử dụng CEX làm cửa ngõ, sau đó phân bổ vào các giao thức DeFi có lợi suất cao.
Tuy nhiên, đây là góc nhìn phản trực giác mà tôi muốn chia sẻ. Nhiều người cho rằng crypto đã decoupling khỏi thị trường truyền thống, rằng nó là một lớp tài sản độc lập. Tôi không tin. Sự kiện SpaceX chứng minh điều ngược lại: nó là một phần của hệ thống thanh khoản toàn cầu. Luận điểm decoupling là một ảo tưởng nguy hiểm. Khi thanh khoản private equity được giải phóng, nó không tự nhiên tìm đến crypto; nó đi theo các kênh đầu tư quen thuộc: trái phiếu kho bạc, cổ phiếu công nghệ, bất động sản. Crypto chỉ nhận được phần còn lại sau khi các tài sản truyền thống đã hấp thụ. Và phần còn lại đó không phải lúc nào cũng đáng kể. Nhìn vào sự kiện giải tỏa cổ phiếu Palantir năm 2020, chỉ 2% dòng vốn đi vào crypto trong 6 tháng đầu, chủ yếu là Bitcoin. Phần lớn số tiền đó quay trở lại thị trường chứng khoán và trái phiếu. Vậy làm thế nào để tận dụng cơ hội này? Tôi đã xây dựng chiến lược dựa trên chu kỳ: thay vì mua ngay khi tin tức xuất hiện, tôi chờ đợi pha 2 - khi các quỹ đầu tư bắt đầu tái cân bằng. Dựa trên kinh nghiệm 8 năm của tôi trong lĩnh vực này, thời điểm tốt nhất để mua Bitcoin và Ethereum là 3-6 tháng sau sự kiện giải tỏa, khi áp lực bán từ các cổ đông SpaceX giảm và dòng vốn tổ chức bắt đầu chảy vào.
Kết luận, tôi không nói rằng SpaceX giải tỏa cổ phiếu sẽ là chất xúc tác trực tiếp cho một đợt tăng giá crypto. Tôi đang nói rằng nó là một tín hiệu vĩ mô về thanh khoản, và cách chúng ta đọc tín hiệu đó sẽ quyết định lợi nhuận trong chu kỳ này. Thanh khoản đổ vào đâu, tôi nhìn về đó. Và lần này, nó đổ từ private equity Mỹ vào các thị trường tài chính toàn cầu. Crypto - đặc biệt là Bitcoin, Ethereum và các giao thức DeFi trên Layer 2 - sẽ hấp thụ một phần, nhưng không phải toàn bộ. Câu hỏi dành cho bạn: liệu bạn có đủ kiên nhẫn để chờ đến pha 2, hay bạn sẽ FOMO vào ngay khi tin tức nóng? Tôi đã học được từ năm 2021: khi NFT đạt đỉnh, tôi bán ra dựa trên tín hiệu lạm phát, không phải cảm xúc. Lần này cũng vậy.
